這家全球最大的以太幣國庫持有公司，能否找回去年夏天的榮光？
直到去年 7 月之前，大多數加密貨幣投資者可能從未聽說過 Bitmine Immersion Technologies (BMNR)。當時，它還只是一家規模相對較小、且多年前就已失寵的比特幣 (BTC) 挖礦公司。
但在 7 月發生了一件引人入勝的事。Bitmine Immersion Technologies 轉型為一家以太幣 (ETH) 國庫公司，並開始瘋狂買入以太幣。該公司目前持有流通量 3.5% 的以太幣，位居全球持有以太幣最多的企業榜首。單憑這些原因，就值得加密貨幣投資者密切關注。
如何評估一家加密國庫公司的價值？
核心問題在於，Bitmine 目前 26 美元的股價是否合理。與去年夏天 161 美元的高點相比，目前的價格大幅折價，隱含的市值約為 120 億美元。
有趣的地方就在這裡：Bitmine 目前在其資產負債表上持有 424 萬枚 ETH。按目前的市場價格計算，這些資產價值高達 116 億美元。
假設 Bitmine 尚未發行任何債務來資助其採購，要判斷其估值是否合理，只需將其市值與以太幣持倉價值進行對比。目前，該公司的市淨率（Multiple）僅為 1.03 倍。這是一個極低的水準，幾乎接近平價。
換句話說，投資者基本上認為 Bitmine 除是以太幣儲備之外，其他業務毫無價值。這就像是在評估一家公司時，僅給予其資產負債表上現金的價值一樣。
但這不應該是加密國庫公司的運作方式。這類公司通常應以高額溢價交易。Bitmine 甚至聘請了華爾街知名策略師、Fundstrat 的 Tom Lee 出任主席，希望他能像 MicroStrategy 的 Michael Saylor 對待比特幣那樣，為以太幣創造同樣的效應。光是這一舉動，就理應讓 Bitmine 獲得更高的估值倍數。
然而到了 2026 年，這一策略並未奏效。Bitmine 持續買入以太幣，Tom Lee 也不斷給出令人難以置信的高目標價，但以太幣的價格卻止步不前。目前，以太幣價格較去年 8 月的歷史高點已下跌 45%。
該買以太幣，還是以太幣國庫公司？
說到底，我寧願直接購買以太幣，而不是一家以太幣國庫公司。投資者承擔了額外的風險，卻沒有得到相應的回報。如果 Bitmine 的交易價值與其持有的以太幣價值相同，那為什麼不直接購買以太幣呢？
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